ЦБ предупреждает: резкое снижение ставки может ударить по экономике

По данным РБК, глава Центрального банка России Эльвира Набиуллина заявила, что резкое снижение ключевой ставки может привести к «двойному удару» для экономики — сначала к росту инфляции, затем к росту ставок. Это произойдет, если инфляционные ожидания остаются высокими, несмотря на снижение общего уровня цен.

«Ключевая ставка сама по себе не делает кредиты дешевыми. Умеренные ставки появляются, когда инфляция низкая. Если же снизить ставку при высокой инфляции, эффект будет обратным», — подчеркнула Набиуллина.

Важность разрыва между ставкой и инфляцией

По ее словам, необходимо сохранять «значительную» разницу между ставкой и уровнем инфляции. «Инфляция снизилась, но инфляционные ожидания остаются высокими. Четыре года высокой инфляции не прошли бесследно. Инерция задирает все ставки в экономике», — отметила она.

Глава ЦБ также объяснила, что для стимулирования сбережений ставки должны быть выше, чтобы граждане были уверены, что их деньги не теряют покупательной способности. «Иначе у банков не будет базы для кредитования экономики», — добавила она.

Временные факторы и их влияние

Набиуллина указала, что повышение НДС приведет к краткосрочному росту цен, но не станет постоянной причиной ускорения инфляции. То же касается роста цен на бензин. «Правительство сможет удержать дальнейший рост цен на бензин, чтобы он не стал причиной постоянного ускорения инфляции», — заявила она.

Однако, если таких временных факторов несколько, они усиливают друг друга, что может усилить опасения населения относительно инфляции. «Эти опасения могут иметь и материальные последствия в виде необходимости более высоких ставок», — подчеркнула она.

Уроки прошлого и перспективы

Набиуллина напомнила о гиперинфляции 1990-х годов, когда экономика столкнулась с крахом инвестиций и тотальной долларизацией. «Та денежно-кредитная политика, которую мы проводим, направлена на то, чтобы не оказаться в таких условиях снова», — сказала она.

В 2026 году, по ее оценке, появится «пространство» для снижения ключевой ставки. «Средняя ставка в этом году оценивается в 19%, сейчас она 16,5%. На следующий год ожидается дополнительное снижение», — добавила она.

К концу 2027 года, по мнению главы ЦБ, ключевая ставка может опуститься до уровня 7,5–8,5%, что соответствует нейтральной ставке.

Интересно: Каким образом Центральный банк сможет сбалансировать снижение ставки и контроль над инфляционными ожиданиями, чтобы избежать повторения ошибок прошлого?

i

Сгенерировано для ASECTOR

Концептуальное изображение

Центральный банк и баланс между стимулом и стабильностью

Риски роста инфляции при низких ставках

ЦБ России настойчиво подчеркивает, что снижение ключевой ставки без сопутствующего контроля над инфляционными ожиданиями может привести к обратной динамике. В условиях, когда население и бизнес продолжают ожидать роста цен, даже умеренное снижение ставки может восприниматься как сигнал к ускорению трат — что, в свою очередь, усиливает давление на цены. Это означает, что макроэкономическая политика не может быть ориентирована только на цифры, но и на восприятие экономической реальности.

Для российского бизнеса это означает, что снижение ставок не обязательно приведет к снижению кредитных издержек. Банки, как правило, учитывают не только уровень ключевой ставки, но и риск инфляции. Если инфляционные ожидания остаются высокими, то банки будут сохранять высокие маржи, чтобы компенсировать потери от обесценивания денег. Таким образом, даже при снижении ставки доступность дешевых кредитов для бизнеса может остаться ограниченной.

Недавние данные показывают, что средние ставки по депозитам продолжают снижаться. К 5 сентября 2025 года они упали до 14,6% по вкладам срочного действия, а по трехлетним — до 9,62% [!]. Это снижение, хотя и ожидаемо, может спровоцировать отток средств из банков и увеличение потребительских расходов, что, в свою очередь, усилит инфляционные риски. Эксперты предупреждают, что резкое снижение ставки может привести к ускорению роста цен до 16,5% [!]. Таким образом, ЦБ вынужден идти осторожно, чтобы не усилить давление на цены.

Долгосрочные перспективы и роль инфляционных ожиданий

Набиуллина указывает, что в 2026 году появится возможность для снижения ставки. Однако это снижение будет возможно только при условии, что инфляционные ожидания стабилизируются. Это поднимает важный вопрос: как ЦБ может повлиять на ожидания, если они формируются не только на основе текущих данных, но и на основе прошлого опыта?

В российском контексте особенно важно, что инфляция 2020–2024 годов оставила глубокий след в восприятии населения. Даже при снижении официальной инфляции, люди продолжают ожидать роста цен. Это создает давление на рынок, которое может вынудить ЦБ сохранять ставки на высоком уровне дольше, чем планировалось. Результат — замедление экономического роста, несмотря на потенциальные возможности стимулирования.

Для бизнеса это означает, что стратегии развития должны учитывать не только текущие условия, но и долгосрочные макроэкономические тенденции. Например, инвестиции в производство могут быть отложены, если ожидается, что ставки останутся высокими. Это может усилить эффект «жидкостной ловушки» — когда деньги не циркулируют в экономике, несмотря на доступность ликвидности.

Согласно оценкам экспертов, в 2025 году инфляция может достичь 7,6%, что выше первоначального прогноза в 4,5% [!]. Это означает, что ЦБ будет вынужден сохранять ставки на высоком уровне дольше, чем ожидалось. При этом повышение НДС до 22% в проекте бюджета 2026 года, по мнению Набиуллиной, приносит определенность в бюджетную политику и снижает инфляционные риски [!]. Однако краткосрочный рост цен может замедлить снижение инфляционных ожиданий, требуя внимательного мониторинга со стороны ЦБ.

Уроки прошлого и путь к нейтральной ставке

Ссылка на гиперинфляцию 1990-х подчеркивает, что текущая политика ЦБ направлена не только на стабилизацию, но и на предотвращение повторения катастрофических сценариев. Это важно не только для сохранения доверия к рублю, но и для поддержания инвестиционного климата.

Ожидаемое снижение ставки до уровня 7,5–8,5% к 2027 году указывает на стремление ЦБ к переходу к нейтральной политике. Это позволит снизить давление на бюджет и бизнес, но при этом сохранить баланс между стимулом и контролем над инфляцией. Для российского бизнеса ключевым будет умение адаптироваться к переходному периоду, когда политика будет меняться, но не достигнет еще полной стабильности.

Важно отметить, что снижение ставки до 16,5% в октябре 2025 года стало неожиданностью для части аналитиков [!]. Решение принято с учетом активизации кредитования и признаков сбалансированного экономического роста. Однако дальнейшие действия будут зависеть от устойчивости снижения инфляции. Если инфляционные ожидания останутся высокими, ЦБ может вынужден будет сохранять ставки на прежнем уровне дольше, чем планировалось.

Влияние валютного курса и отраслевых рисков

Снижение ключевой ставки также влияет на валютный рынок. В середине августа 2025 года правительство отменило норматив обязательной продажи валютной выручки крупными экспортерами, что привело к росту объемов продаж валюты и увеличению покупок иностранной валюты компаниями [!]. В сентябре Банк России снизил ключевую ставку на 1 процентный пункт, что не совпало с ожиданиями части аналитиков, а курс рубля к доллару и юаню ослаб на 6%.

Это ослабление рубля может создать дополнительные риски для экспортно-ориентированных отраслей. Например, в лесопромышленном комплексе высокая ключевая ставка (18%) усиливает финансовую нагрузку на компании, сокращая их конкурентоспособность на внешних рынках [!]. Для устойчивого развития отрасли необходима ставка не выше 12%.

Кроме того, снижение ставки может стимулировать спрос в капиталоемких секторах, таких как автотранспорт. В сентябре 2025 года продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей сократились на 20% по сравнению с сентябрем 2024 года [!]. Однако эксперты связывают возможное улучшение динамики в следующем квартале с действием факторов, включая снижение ключевой ставки и обсуждения вокруг утилизационного сбора.

Важный нюанс: Инфляционные ожидания — это не просто психологический фактор, а реальный рычаг, способный менять экономическую реальность. ЦБ России пытается удержать этот фактор под контролем, но сделать это без снижения ставок невозможно.